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SMM網(wǎng)訊：雖然今年央行貨幣政策不會(huì)有龐大轉(zhuǎn)向，但為了保持市場(chǎng)適度流動(dòng)性，央行貨幣政策會(huì)保持“穩(wěn)中從緊”，采取適當(dāng)?shù)墓ぞ邅?lái)對(duì)沖過(guò)剩的流動(dòng)性。盡管央行貨幣政策漸漸收緊的傾向?qū)κ袌?chǎng)影響不會(huì)太大，但這種影響是會(huì)累積的，或許到最后會(huì)出現(xiàn)較大爆發(fā)效應(yīng)。這是不能不密切關(guān)注的。

　　看剛宣布的2月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，無(wú)論是CPI升至3.2%，遠(yuǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期；照舊信貸增加6,200億元，低于市場(chǎng)預(yù)期，但M2供給量按年增加15.2%，遠(yuǎn)高于當(dāng)局所需控制之13%目標(biāo)。這些跡象預(yù)示著央行改變貨幣政策的可能性在增長(zhǎng)。市場(chǎng)如今密切關(guān)注的是，貨幣政策會(huì)否從“妥當(dāng)寬松”向“穩(wěn)中收緊”過(guò)渡？據(jù)筆者的判斷，就央行公開(kāi)市場(chǎng)操作重啟正回購(gòu)、當(dāng)局把M2增加目標(biāo)設(shè)定為13.0%、通脹上升壓力增長(zhǎng)、住房差異化信貸政策將漸漸收緊趨勢(shì)看，央行的貨幣政策已出現(xiàn)了趨向于收緊的苗頭。

　　就說(shuō)當(dāng)局把M2的目標(biāo)設(shè)定為13%吧。盡管2月M2增加比1月有所回落，但仍然處于15.2%高位。假如貨幣政策不收緊，M2要漸漸回落到控制目標(biāo)并不是容易的事情。由于，盡管2月銀行信貸增加為6200億元，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，但社會(huì)融資規(guī)模為1.07萬(wàn)億元，比2012年同期增228億元。1、2月社會(huì)融資規(guī)模達(dá)到3.61萬(wàn)億元，比2012年同期增1.59萬(wàn)億元，月均達(dá)1.8萬(wàn)億元，遠(yuǎn)高于去年月均1.35萬(wàn)億元增加速度。足見(jiàn)當(dāng)前國(guó)內(nèi)貨幣政策是何等寬松。貨幣過(guò)于寬松，政策收緊也天然，更不必說(shuō)，貨幣過(guò)于寬松對(duì)國(guó)內(nèi)的物價(jià)尤其是樓價(jià)上漲會(huì)造成較大影響。

　　去年國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)，很大程度上與貨幣政策調(diào)整有關(guān)。對(duì)此，無(wú)論是學(xué)界照舊相干職能部門，都已不持貳言。在穩(wěn)增加經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)后，央行貨幣政策只有些許的轉(zhuǎn)變（三次降落存款預(yù)備金率及兩次降息），立馬就使整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期忽然逆轉(zhuǎn)，因嚴(yán)峻調(diào)控而被遏制的房?jī)r(jià)也遂又開(kāi)始上漲。而房?jī)r(jià)上漲，短期內(nèi)可降低銀行的風(fēng)險(xiǎn)（或銀行對(duì)房地產(chǎn)的信貸風(fēng)險(xiǎn)熟悉降低），從而使銀行信貸快速增加。更為緊張的是，銀行貸款快速增加不僅可以敏捷推高住房?jī)r(jià)格、吹大房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫，而且可通過(guò)貨幣乘數(shù)創(chuàng)造更多貨幣，市場(chǎng)流動(dòng)性因此增加更快。分外是在中國(guó)目前的金融系統(tǒng)下，信貸及貨幣快速增加很大程度都是與房地產(chǎn)貸款快速增加有關(guān)。因此，在房地產(chǎn)價(jià)格處于上漲的情況下，央行貨幣政策是不會(huì)掉以輕心再寬松下去的，而會(huì)特別很是鄭重。那樣才可能既防止快速信貸增加進(jìn)一步把房?jī)r(jià)推高、把房地產(chǎn)泡沫繼承吹大，同時(shí)也可削減流動(dòng)性泛濫。“國(guó)五條”有關(guān)按揭差異化政策的進(jìn)一步細(xì)化，不僅會(huì)限定第二套以上住房購(gòu)買者進(jìn)入市場(chǎng)，也為第一套住房購(gòu)買設(shè)下了更多信貸限定條件。而這正是貨幣政策收緊的緊張方面。

　　還有，2月的CPI忽然上升到3.2%，多數(shù)詮釋是由于春節(jié)長(zhǎng)假的消耗因素及氣候緣故原由，以為節(jié)后CPI上漲趨勢(shì)很快就會(huì)緩解。但現(xiàn)實(shí)上，今年國(guó)內(nèi)CPI上漲壓力最為緊張的緣故原由是貨幣因素使然。假如沒(méi)有過(guò)多的流動(dòng)性，就不會(huì)造成最近住房投資增加快速回升及房?jī)r(jià)延續(xù)幾個(gè)月上漲的勢(shì)頭。而房?jī)r(jià)上漲必然會(huì)通過(guò)多種體例很快地傳導(dǎo)到CPI上來(lái)。因此，對(duì)于央行來(lái)說(shuō)，盡管對(duì)整個(gè)社會(huì)融資調(diào)控作用及影響有縮小之勢(shì)，但是貨幣政策漸漸收緊終究照舊保證今年物價(jià)水平平穩(wěn)最為緊張的體例。

　　在金融脫媒的大趨勢(shì)下，銀行信貸在整個(gè)社會(huì)融資中的比重越來(lái)越小，而整個(gè)社會(huì)融資總額卻在1月再創(chuàng)歷史新高。如今我們最為關(guān)注的是，為何這股偉大的社會(huì)融資需求不惜高成本而如此茂盛？這股偉大的社會(huì)融資需求的資金流向了哪里？可以確認(rèn)的是，整個(gè)社會(huì)茂盛的融資需求重要來(lái)自于房地產(chǎn)市場(chǎng)及地方當(dāng)局融資平臺(tái)。由于很顯然，在整個(gè)經(jīng)濟(jì)在漸漸復(fù)蘇階段，沒(méi)有多少行業(yè)有能力承受如許高的融資成本并形成如此茂盛的融資需求。而這大量的資金敢于流向國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)及地方當(dāng)局的融資平臺(tái)，流向這些高風(fēng)險(xiǎn)的地方，很大程度上是基于假設(shè)國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)仍會(huì)繼承上漲的預(yù)期。所以，假如當(dāng)局監(jiān)管部門不密切關(guān)注當(dāng)前國(guó)內(nèi)這多元化的融資渠道、茂盛的融資需求、這種融資需求流向高風(fēng)險(xiǎn)房地產(chǎn)市場(chǎng)，那么中國(guó)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)在這過(guò)程中無(wú)窮放大。盡管我國(guó)沒(méi)有發(fā)生美國(guó)那樣的次貸危急，但假如不密切關(guān)注并盡早采取措施提防如許的風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)催生另一種情勢(shì)的次貸危急。所以，無(wú)論是應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)照舊應(yīng)對(duì)地方當(dāng)局融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)，都提拔了央行貨幣政策“穩(wěn)中從緊”的概率。

　　再有一個(gè)值得細(xì)心分析的數(shù)據(jù)，是今年1月全國(guó)金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款6,836億元，超過(guò)了2012年全年的新增外匯占款4,946億元，為有這項(xiàng)紀(jì)錄以來(lái)的最高水平。外匯占款忽然快速增長(zhǎng)，緣故原由當(dāng)然是多方面的，但很大程度是與多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家過(guò)度的量化寬松貨幣政策有關(guān)。國(guó)外不少資金通過(guò)種種渠道正在流向中國(guó)。今年1月房地產(chǎn)企業(yè)外債快速增加就是明證。外匯占款快速增加導(dǎo)致央行必要向市場(chǎng)投放更多的流動(dòng)性，進(jìn)而使得市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)寬松，而在其他條件不變的情況下，就必要央行采取肯定的政策措施來(lái)對(duì)沖。如今看來(lái)，央行采取正回購(gòu)回收流動(dòng)性，在很大程度上與外匯占款增長(zhǎng)有密切相干。

　　筆者由此估計(jì)，雖然今年央行貨幣政策不會(huì)有龐大轉(zhuǎn)向，但為了保持市場(chǎng)適度流動(dòng)性，央行貨幣政策會(huì)保持“穩(wěn)中從緊”，采取適當(dāng)?shù)墓ぞ邅?lái)對(duì)沖過(guò)剩的流動(dòng)性。盡管央行貨幣政策漸漸收緊的傾向?qū)κ袌?chǎng)影響不會(huì)太大，但這種影響是會(huì)累積的，或許到最后會(huì)出現(xiàn)較大爆發(fā)效應(yīng)。這是不能不密切關(guān)注的。（作者系中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員）
(信息來(lái)源:上海有色網(wǎng))